最近这市场，真有点刺激。从6月底到现在，不到一个月，大盘上蹿下跳十几个点，科创板创业板更是玩起了蹦极。
我在五六月份的直播里就叨叨过：这轮牛市，时间上已经进入中后期了。
为啥说是中后期？
这轮牛市从2024年9月启动，到现在快两年了。涨了多少呢？中证全指从底部到最高点涨了80%多。上一轮2019-2021年牛市总共才涨了78%，这次时间更短、涨得还更多，典型的快速上涨型牛市。
到了五六月份，信号其实挺明显的：星级靠近2021年高点水平、宽基指数估值干到历史80%-90%分位、单日百亿级股票基金频现、融资规模创历史新高接近3万亿，更关键的是——国家队2024-2025年买入的上万亿ETF开始大规模净赎回了。
那最近为啥跌这么猛？
说实话，基本面没啥大问题，上市公司盈利还在增长。跌的是情绪，是资金踩踏。
牛市中后期有两个循环在打架。涨的时候：信心→资金→上涨→更信心，正向螺旋。跌的时候反过来：下跌→恐慌赎回→基金经理被迫卖→更跌→更恐慌。再加上杠杆资金爆仓的连锁反应，不计成本地卖，价格更跌，更多人爆仓……这负向循环一旦启动，就很酸爽。
那现在到底是不是熊市了？
国际上对宽基指数有个简单的定义：从底部涨超20%进入技术性牛市，从高点跌超20%进入技术性熊市。中证全指目前从高点回撤了约15.68%，还没到20%的技术性熊市门槛。2024年9月以来，最大回撤都没超过20%，目前仍然在牛市区间。
关键变量是啥？
杠杆资金爆不爆仓。
如果不爆仓，大盘波动一般在20%以内。如果大面积爆仓，会有大量“不得不卖出”，大盘波动通常能达到20%-40%。2026年高点时融资规模约3万亿，最近缩水了三四千亿。合理的融资规模大概在2万亿上下，说明风险还没完全释放，后面可能还有波动。
2015年牛市怎么结束的？杠杆爆仓。2026年韩股怎么崩的？杠杆爆仓——不到两个月指数跌了25%，杠杆基金跌了70%以上，每30个韩国人就有一个爆仓。A股科创板创业板的杠杆规模也不小，目前20%出头的跌幅还不足以大面积爆仓，但零星爆仓已经在发生。
那上半年做了啥准备？
一是高估时暂停申购——2026年初3点几星时，主动优选和指数增强组合就关了申购，完美躲过了五六月份高点的追涨冲动。目前这两个组合的持有人90%以上仍然是盈利的。
二是指数增强组合分批止盈——五六月份止盈了5次，每次10%，共止盈约50%仓位。
三是主动优选组合内部调仓——卖掉高估的成长风格，加仓低估的价值风格。结果这一波下跌，主动优选只跌了1.63%，远小于沪深300、中证800。
四是定投偏向稳健策略——红利、月薪宝这类价值风格品种，在成长大跌时反而逆势上涨。
下跌是坏事吗？不一定。
有经验的投资者都知道，只有出现大面积爆仓、有人“不得不卖出”的时候，市场才会被砸出黄金坑。比如2024年初那波，不到一个月把市场砸到5.5-5.9星。而这一波跌了15%，才到4.3星。
爆仓带来的下跌，来得快去得也快。影响的是上杠杆的人——本金永久性损失。但对有准备、有现金的人来说，反而是低价买入的好机会。
最后说句实在话：
市场短期波动，赚的是情绪的钱。长期收益，赚的是企业盈利增长的钱。中证全指从2004年底到现在，年化收益率接近10%。
投资的本质，就是资金从没有耐心的人手里，转移到有耐心的人手里。你觉得自己是哪一种？